德甲拜仁外围-嘉实归凯:不可多得的成长型价值投资者

发布日期:2020-07-30 13:55:57

评估一个公司未来是否有价值,公司质地远比短期估值重要,要从公司中期可预测的动态PE或现金流折现角度,来看其隐含的投资回报率

中国证券市场30年迎来巨变。从第一股飞乐音响上市至今,A股从无到有,成就了近4000家上市公司,约65万亿元市值。若换个角度看问题,A股市场的成长史也是机制和投资理念不断提高与完善的过程。

在早期,中国股民信奉技术分析,无论学历和年龄几何,多数人或多或少知晓一些波浪理论、MACD、黄金分割理论。在分析个股走势时,他们偏好以画线来预测股价涨跌。然而,在频繁买进卖出的交易过程中,技术分析的随机性极高,时常会成为反向指标。无数次试错后,技术分析在大众心目中的地位一落千丈。

大致在2010年后,一股价值投资思潮逐渐在国内市场流行起来。源于海外的彼得林奇、巴菲特等的言论,被业内视作经典。不过,不乏一些教条主义者,他们认为,如果不买巴菲特提到的低估值、高ROE、高股息标的,就不是价值投资,长期投资过程一定会亏损。

值得玩味的是,在中国经济持续快速增长过程中,股票市场的走势反而更加贴近“便宜没好货”的现实。近年来,相对高估值的科技、消费、医药股实现了“戴维斯双击”,即股价和估值双增长;长期的复利效应之下,十倍牛股频出。而所谓的绝对低估值板块,比如银行、钢铁股,即便有些标的已经破净,但股价长期低位徘徊。

与价格类似,股票的投资价值是波动的。过去和现在的绩优低估值,并不代表以后也是。而一些具备高增长潜力的标的,一旦业绩兑现,估值才会降低。

当资管君充分接受A股投资价值是动态变化的逻辑时,遇到了来自嘉实基金的归凯。他是一位成长型的价值投资者。此时,一种似曾相似的亲切感扑面而来。

在他看来,要想选出一个能实现超额收益的股票,公司质地远比短期估值更重要。评估一个公司未来是否有价值,要从公司中期可预测的动态PE或现金流折现角度,来看其隐含的投资回报率是否有吸引力。

归凯其人

俗话说,不想当将军的士兵不是好士兵。反过来说,不是每个好士兵都能成为将军,但是将军一定是从士兵一步步成长过来的。

如今的归凯已然是嘉实基金旗下的一员大将。他拥有13年投研经验,10年资金管理经验,是嘉实基金旗下的成长策略组投资总监和明星基金经理。

嘉实基金是国内最早成立的基金公司之一。成立以来,资管规模长期位于业内第一梯队。截至2019年末,嘉实基金各类资产管理规模超过1万亿元,位居行业前列。

不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香。在证券投资的世界里,投资大师们均是经历长期实践磨砺,方才找到一套符合自己个性、风格的投资理念及交易方式。当然,归凯也不例外。

归凯在2006年获得清华大学经济学硕士后,一头扎进了他所向往的证券投资的汪洋大海中,一干就是遨游了13年之久。他先是担任国都证券研究所传媒行业研究员,专注研究传媒和旅游板块。由于表现出色,2010年升任国都证券自营部股票投资经理。期间,为了将投资半径扩充至全市场,归凯将研究重心进一步拓展到了食品饮料、医药和TMT等领域。2014年,归凯来到嘉实基金,先是任机构投资部QFII专户投资经理。

作为一名清华学霸,归凯的职场生涯跟当初的学业一样始终处于开挂模式中。(归凯过往的投资业绩几何,并未被业内所熟知。他管理的基金专户,即便业绩再好,依据监管要求,也不能公开披露。)

2016年,归凯开启了公募基金经理的职业生涯,他的投资水平才开始逐渐被外界所知晓。这一年的3月10日,归凯担任嘉实泰和的基金经理。嘉实泰和由封基“基金泰和”在2014年转型而来。其成立于1999年,“出身”为国内第一批封闭式基金,也是嘉实基金发行的第一只基金。15年封闭运作期间,基金净值累计上涨达926.78%。

嘉实泰和是嘉实基金长期投资业绩的佐证,对嘉实基金的意义不言而喻。归凯公募基金经理生涯的首秀就管理如此重要的产品,足见嘉实基金对其的看重与信任。而归凯用实际业绩证明了自己的能力。截至2020年7月7日,自归凯接手以来,嘉实泰和四年多来累计取得了152.22%的收益率,年化回报高达23.64%,在792只基金中排名前7%。这样的业绩也证明了嘉实基金知人善用的远见。

好业绩的理念支撑

截至目前,归凯管理了7只基金,有灵活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金,合计资管规模达到了140亿元。与规模相得益彰,这位百亿资管规模基金经理的业绩堪称一流。

从券商自营投资经理,到基金专户经理,再到公募基金经理。归凯在投资实践中,将绝对收益和相对收益的理念有机集合,并在长期投资中做到了阿尔法与贝塔收益的叠加,并让自己的投资水平在公募基金生涯中大放异彩。

归凯在管的基金中,无论3年、2年还是不到一年的产品,都交出了一份好业绩的答卷。除了嘉实泰和外,归凯管理时间第二长的基金是嘉实新兴产业和嘉实增长,两只基金均是2018年12月4日由其接接手管理,长期业绩均排名行业前1/3。其中,嘉实新兴产业在约20个月的管理期间,累计取得了146.72%的回报,在342只基金中排名28位,年化回报率高达74.51%。

在归凯眼中,市场风格变化是常态,投资最忌讳追涨杀跌、随意风格漂移,他所做的就是坚持并不断完善自己的方法论,追求长期稳定的阿尔法,这也是管理公募基金产品的基本要求。

在接受媒体采访时,归凯曾直言,市场更多的机会源于成长股;他的价值投资理念偏向成长风格。他认为,投资的核心是追求企业内在价值的持续增长,而不是估值的回归。很多投资者,遵循格雷厄姆的投资理念,赚得是估值修复、回归均值的钱,但这种机会主要显现于熊市后期,但绝大多数市场环境中并不多见。

在归凯看来,不能从市盈率来衡量,说20倍便宜,50倍就贵。如果以这种框架来投资,很难抓住真正的成长股。

“价值投资说白了最终基于长期现金流折现(决定)值不值这个钱,而不是看短期的市盈率。”归凯还表示,成长股并不一定是小票的专属。回头看,中国过去十年最好的成长股,并不是什么题材股或者中小市值公司。类似茅台、格力这种标的十年前是大白马,(后面)长期业绩复合增速超20%,股价十年涨了十倍,他们完全可以定义为优质成长股,而不应该被贴上价值股的标签。

“有些投资人喜欢挣快钱,我还是希望挣可持续的钱,是这个企业内在价值持续提升的钱。”归凯将这点视为个人投资风格的核心理念。

归凯认为,他的投资风格偏好可持续的成长,赚可持续的钱,他倾向去投资具备显著竞争优势、业绩高增长、长期空间巨大、动态估值低的优质成长公司;包括高速成长行业中的龙头企业与新兴企业、稳定成长行业中有整合能力的龙头企业、有望进入景气期的优质周期企业等。

独特的选股逻辑

归凯在近10年股票投资实战中形成了独特的投资方法论:“立足长期,寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意。”

归凯提到的方法论是他长期实践中的体会。但具体到选股上,他是一个深度价值投资的信奉者,他曾直言自己是一个长期主义者,注重选股,淡化择时。

四年多的公募基金经理从业期间披露的公开资料,应证了归凯的知行合一。在个股的配置方面,归凯凸显了高集中度、低换手的风格。对于普通人来说,这样的风格预示着较高的风险,而归凯如此所为则是经过了一番自上而下地深度研究。

继续以嘉实泰和为例。基金季报显示,2019年以来,嘉实泰和除了2019年三季度有过89.9%的相对低仓位外,在其余的季度末股票仓位都维持于90%以上。

从持股集中度来看,嘉实泰和最近三年的前十大重仓股的配比远大于行业平均水平。比如,截至2020年3月31日,嘉实泰和前十大重仓股持仓比例为 48.7%,较行业平均的34.78%,高出了约14个百分点。

在应对市场风格变化的问题上,归凯会把自己的持仓分为战略性品种和战术性品种两大类,战略性资产是指长期有大机会、大空间的股票,适合长期持有,占主要仓位的60%-70%。战术性资产以阶段性成长公司为主,占次要仓位。

正因对于战略配置品种的执着追求,归凯的换手率长期低于行业平均水平,自2016年接手嘉实泰和以来整体约100%的换手,而在2019年以来总体低于90%。

归凯称,换手率过高往往是投机行为或者投资决策质量低下的体现,比如草率的投资决策往往会带来高换手率。

他敢于重仓个股背后是对它们进行了深度研究。他对具备持续价值成长的公司一般都做了10年的业绩预测。因为做10年的业绩预测就得对行业、公司有更多的认知才能大概做出来。

“我是要赚长期的价值成长,或者可持续的钱,其实这类公司很稀缺的,我要找到这类好公司,除非有像我说的卖出因素,我一般是不大会去频繁做动作。”归凯解释道,“除非面临系统性风险,否则不做大的仓位操作,主要靠调整持仓结构来应对市场风格变化。

无论如何,A股市场总在波动、变化中。我们有理由相信,归凯无论现在还是未来,都会秉承他的成长型价值投资理论,并在日后的实践中乘风破浪,发掘出更多的牛股。

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